油价高位回调受支撑 上涨趋势仍意犹未尽(4)

　　一、库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化(增减以及流向)主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　二、概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存(即工业库存)和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　三、EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60%以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油(WTI)是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　四、最新统计数据截至2007.09.21当周

　　主要油品库存变动表

　　注： 1、本表格内第2至5列数字单位为千桶。

　　2、负号表示库存变化较上一统计周期减少。

　　3、“分析师预计”表示在数据公布之前受路透采访分析师对库存变化的预估值，若没有相应值将用“-”表示。

　　4、变化%＝本周库存变化量/库存量。

　　5、MA5和MA5%为其相应左列数字的5周移动平均值。

　　6、“趋势”一栏将显示各分类库存近期总的变动趋势。若某分类库存较前周变化和MA5库存变化均为正数，则“趋势”一栏将显示为“增加”，反之则显示为“减少”。若一正一负则显示为“不明朗”。

　　五、本周与MA5库存变化图

　　六、WTI原油期价与近5周库存相关系数图

　　七、今年各油品库存变化与近五年对比图

　　十、解读与分析

　　油价高位回调受支撑 上涨趋势仍意犹未尽

　　近日纽约商品交易所(NYMEX)原油期货价格在现货月合约换月后自纪录高点开始回落。此前在9月20日，由于美湾地区风暴不断，美国在墨西哥湾的产油设施关闭已进入第三天。加之库存不断恶化，美联储主席贝南克在降息后又发表了宽慰人心的言论，使得油价再次创下历史纪录。当天报收于每桶83.32美元，并触及83.87美元的历史最高位。之后NYMEX10月合约到期，同时危及墨西哥湾钻井平台和沿岸炼厂的风暴威胁减弱，11月合约油价小幅回落。接着，市场上因美国疲弱的经济数据而重新出现对美国经济担忧的情绪。加之消息显示风暴并未破坏石油生产平台或炼油设备。使得油价进一步回落至80美元以下水平。最新库存报告显示，原油库存意外增加，曾一度将油价推低至每桶78美元附近。但由于炼厂产能利用率的大幅回落又使期价在临近交易结束前收涨。截至9月26日，NYMEX近月11月原油合约收盘上涨77美分或1%，报每桶80.30美元。

　　据美国能源资料协会(EIA)石油统计数据显示，截至9月21日当周，美国商业原油库存意外增加184万桶至3.206亿桶，之前市场预期为减少180万桶。该库存在最近10周左右的时间内连续下滑。当前水平低于去年同期415万桶或1.3%；但仍高于近5年同期水平2743万桶或9.4%。当周原油日进口量有较好的恢复，增加64万桶至1044万桶；同时原油与石油产品日净进口量亦回升81万桶至1257万桶。当周炼厂产能利用率大幅下降2.64个百分点至86.92%，之前预期下降0.6%。该水平低于近5年同期均值3.38%。近期不断的飓风虽然并未对石油生产设施造成实质性的破坏，但对炼厂开工率的影响却是比较明显的。产能利用率的下滑减少了对原油的需求。加之进口出现回升，便出现了原油库存增加，炼厂开工降低的情况。

　　美国战略储备石油储备库存(SPR)当周大增163万桶至6.925亿桶，为连续第3周增加，增幅之大则是自2005年10月28日当周以来的最高水平。在暂停补充该库存很久之后又开始增加战略储备，且目前油价仍在纪录高位附近，加之增加幅度之大颇为耐人寻味。想想之前油价创下每桶50美元和70美元高点的时候也是在飓风季节，且在供应紧张的情况下，美国亦不断增加其战略储备库存。另外，汽油库存当周再增53万桶，总量至1.914亿桶。略多于增加20万桶的预期。经过前期连续的下滑，目前该库存水平低于去年同期2253万桶或10.5%。低于近5年同期均值1212万桶或6%。当周汽油日进口量持平在100万桶水平附近。之前夏季驾车高峰季节汽油库存连续大幅下降的局面有所改善，进口亦持稳。使得库存已连续2周回升，虽然幅度不大。

　　随着北半球天气逐渐转凉，交易商的目光也逐渐从汽油库存转向取暖油库存。当周取暖油库存再增70万桶至4399万桶。近13周以来，该库存总共增加了1311万桶，增幅超过40%。但即便如此，当前水平较去年同期仍低1936万桶或31%，与近年同期水平相比低1306万桶或23%。目前水平与近年正常波动区间水平仍有较大差距。虽然近期连续回升，但炼厂受飓风侵扰产能下滑给取暖油库存在冬季来临前的快速回升再添一道障碍，也成为支撑原油期价的一个因素。同时，馏分油库存当周上升153万桶至1.371亿桶。之前预期为增加110万桶。该库存到目前为止已连续10周增加，增加库存1483万桶。当前水平低于去年同期1423万桶或9.4%，高于近5年同期平均水平252万桶或1.9%。

　　由于近期美国原油进口稳中略升，加之飓风的侵扰使炼厂对原油的需求减弱。使得原油库存出现增加。虽然这将抑制油价，但市场似乎更加重视炼厂产能利用率的大幅下滑为后市所带来的影响。因为冬季临近，而取暖油库存仍远低于同期平均水平。加之近期炼厂开工大幅回落，对于后市供应的担忧将加重，从而支撑油价。总体来看，近期库存因素依然利多市场，但有所减弱。

　　此外，后期还需要密切关注飓风对市场的影响。从近年的统计来看，目前已经进入了一年中大西洋飓风的最高发时期。前期频繁的飓风虽未对美湾石油生产设施带来实质性的破坏，但却影响了炼厂的开工。据官方最新气象预报显示，当前又有热带风暴和低气压分别在大西洋和墨西哥湾形成。给刚刚经过一场虚惊的美湾石油产区再次带来威胁。就算今年的飓风季节没有飓风给美湾带来实质性破坏，但若不断的对炼厂产能这一原本市场供给链中的瓶颈造成的影响就足以继续推升油价续写历史纪录。所以，在这短时期，油价将会受到飓风因素的强支撑。

　　近期美伊核争端不断升级，但市场由于近期关注库存、飓风等因素，而对地缘政治有所忽视。近日又有消息传出，美伊双方均在积极备战，开战之说不断充斥市场。有消息称，美国总统布什以及政府的核心成员已经将攻打伊朗提到了议事日程上来。且法国外长库什内以罕见地严厉语调发出警告，如果伊朗拥有核武器，那么就意味着对全世界都造成了威胁。而伊朗对此态度仍然强硬，其军方表示目前伊朗的“流星-3”弹道导弹射程达到了2000公里，西方部署在中东的一系列目标都在其射程范围内。不过，近期美国对伊朗发动军事打击的可能性不大。白宫应不会冒着巨大政治、经济和军事风险对伊朗大打出手。预计仍会寻求在联合国及大国联合施压的框架内谋求和平解决伊朗核危机。而伊朗也会利用这一时机，继续在发展自己的同时与西方国家周旋。

　　令据CFTC统计，截至9约18日当周，NYMEX原油期货投机基金持仓的净多头寸自之前美次级债危机快速下滑后又出现了急速回升。当周市场中投机净多头寸增加9932手至54172手。较8月28日当周的25178手快速增加，推升油价连创新高。目前该净多头寸占总持仓量的3.6%，并有逐渐增加的趋势。

　　库存、炼厂、飓风、地缘政治与美元贬值等因素轮番袭击原油市场，加之目前全球对原油的需求强劲，且基金参与积极。所以预计后市油价再创新高的可能性仍较大。但由于前段时间的快速上涨，积累了大量的获利盘，且市场对之前利多消息吸收已经较为充分，所以短期内油价存在较强的回调要求，但下方空间应不会太大。目前NYMEX原油期价上方阻力位为纪录高点，下方支撑位在78美元附近。

北京中期 李哲