农林牧渔：农业涨价更利于上游维持看好

　　光大证券 蒋小东

　　主要结论

　　上游主动涨价带动农业价格传导：近期农业涨价表现为从上游开始的价格传导，我们观察到涨价依次在产业链中的种植业、饲料业和养殖业间的传导，由于是上游的主动性价格上涨，而下游受制于转嫁时间和转嫁能力，盈利能力并不乐观。

　　上游的优势：资源有限成本稳定：在整个涨价传导的背景下，我们认为上游企业更有投资机会。相对来说，上游的优势表现在资源的稀缺，从而保障其在需求的持续拉动下涨价可以持续；同时，由于上游企业的的成本相对刚性，可变成本占比较小，涨价能更多的转化为毛利乃至净利。以北大荒为代表的种植业和以好当家、獐子岛为代表的海珍品养殖在过去几年即表现为以上特点。

　　上游企业推荐北大荒和好当家：我们认为，仅就上游企业而言，现阶段北大荒和好当家的吸引力更大。北大荒受益于种植业景气，其未来的租金收入和应收款坏账率将持续改善。好当家在除了能享受近些年海参价格的持续上涨之外，其未达产的海参生产能力，也能使公司在未来2-3年时间里产量有个较快增长。